既然我们已经建立了一个商品交易主导的现货黄金交易市场——上海黄金交易所，因而，这个市场也承担了向黄金金融市场转变的责任。这也就是说要把上海黄金交易所建设成为一个现货与期货、即期与远期都可以交易的全能的唯一黄金市场，因而，这是一种一元市场路径的选择。
从我国金融管理体制的现状看，这种路径的选择首先是遇到了金融分业管理体制的挑战。黄金市场从商品市场向金融市场转机的过程，也是交易标的由实金主导向黄金衍生的主导转变的过程，也就是交易标的证券化的过程，而按照分业管理的要求，实物标的和证券标的交易是分属不同的政府部门监管。不仅如此，对于一元市场结构的路径选择还应有更深的认识与思考。
从国际黄金市场的发展进程看，上个世纪70年代，黄金期货合约的上市，不仅仅是一个交易品种的创新，而且因此产生了一次黄金市场的革命。在上个世纪70年代之前，黄金市场的任何进步都是在实金交易的基础上发生的。因此，黄金市场就是即期实金交易市场，这是一个一元结构的市场。但是，黄金期货合约上市以后，便出现了两个平行发展的市场，即黄金实物即期交易市场和黄金合约远期交易市场。
——黄金现货即期市场交易的是黄金实物，市场主要的功能是完成黄金的买卖过程；而黄金合约远期市场交易的是市场风险，市场主要功能是为黄金生产者、需求者及投资者提供风险管理。
——黄金现货即期市场交易的参与者是黄金的供求者和黄金窖藏者；而黄金合约远期市场交易的参与者是规避风险的投资者和追逐风险效益的投机者。前者是卖方，后者是买方。
——黄金即期现货交易市场的交易标的是各种金条、金币，还有以即期价格交易的纸黄金；而黄金远期合约交易市场的交易标的主要是以远期价格交易，并具有杠杆交易功能的各种黄金衍生物合约。
——黄金即期现货市场因为需要实物交割，因而对市场的物流管理有更高的要求；而黄金远期合约交易市场主要是资金的流动，交易量大，流动性大，对于资金流的管理更为严格，风险管理更为突出。
由于黄金即期实金市场与黄金期货市场存在着功能上的差异，两个市场虽存在关联性和互动性，但是各自独立地向前发展，从而使黄金市场由一元结构变为两元结构，并在两元结构基础上发展创新，最终又使黄金市场由一个单一的市场发展成为了一个多个功能有别的市场组成的市场体系。因而，当代黄金市场是一个多种形态市场并存的竞争性结构，而不是一个一元的独有的垄断性结构，对这一点是需要重视的。
由于黄金市场是两元结构，国际上多数国家都是采用黄金现货市场与黄金期货市场分开设立的模式，也有两者合一设置的，但实践后的比较表明，最成功的还是前者，如黄金期货市场的领头者美国、日本。我们以国际黄金市场做参照物，可以知道即使用行政手段使一元市场结构路径选择得以实现，其真正的效果也会画一个大大的问号。而上海期货交易所黄金期货合约的推出则意味一元市场结构路径选择的终结。我国黄金市场结构从此由一元结构变为两元结构，这是我国黄金市场化改革15年后的又一次突破，将对我国黄金法规体系建设、税制设计、市场竞争、交易主体发展等多个方面产生重大影响，我国黄金市场化将会在更广、更大的社会经济层面上推进。
上海黄金交易所与上海期货交易所同城兄弟之争已经落幕，上海期货交易所是这一回合的收获者，对此，人们往往会用权力博弈论对此作出种种评论，但是，这或许仅仅是问题的一个方面。如果说上海期货所在这场博弈中并不是一匹侥幸而胜的“黑马”，而是多年积累有备而来，似乎是一个天方夜谭的故事。其实，他们与黄金的情缘可追溯到10年之前，甚至比黄金交易所还要悠久，这就不被大部分世人所知了。
早在1998年，上海期货所就已开始关注黄金，为黄金期货上市开始了前期调研工作——虽然那时黄金市场尚未开放。为此，以上海期货市场主要负责人带队的调研组，走访了与黄金业相关的部门。正是这次走访，北京黄金经济发展研究中心与他们建立了联系，并开始了此后的若干相关项目的合作。
1999年，黄金市场化改革再启动后，上期所是一个积极的推动者。1999年7月与北京黄金经济发展研究中心、山东莱洲金仓矿业公司等三单位在上海联合举办了我国白银市场研讨会，这是基于当时黄金市场开放尚不明朗，而白银放开已成定局，是要通过对白银市场的发展研讨，探讨《金银管理条例》废止的条件与前景。试图先试点白银期货，再带动黄金期货上市。在此期间，他们也抓紧了黄金市场调研和期货合约的设计工作，并且有若干理论研究成果公开发表，如对黄金非货币化的两重性分析，对当代国际黄金市场特点的分析至今仍有其指导价值。当时，这样的专题成果并不多。
他们积极准备推出黄金期货，需要密切与黄金生产企业和加工企业联系。为此，上期所与北京黄金经济发展研究中心联合于2000年初开始，陆续在黄金主产区山东、河北、河南及陕西举办了四期黄金市场培训班，向黄金生产企业介绍黄金市场，讲解期货功能与规则。这样的活动在当时是超前的：让黄金生产企业认识了上海期货交易所，了解了黄金期货。
黄金市场化改革再启动以后，北京市率先向国务院提出了创建黄金市场的审请，随之天津、深圳也都有所行动，而上海市因种种原因，落后于其他城市。据悉，上海期货交易所为此曾通过不同渠道，采用不同方式向上海市政府报告，推动黄金市场的申办工作。黄金市场“花”落上海，也有上海期货交易所的努力和贡献。
国务院明确在上海建立现货黄金交易市场以后，黄金期货的上市，必然要作为改革的第二步，而首先是要搞好黄金现货市场。因而，上海期货交易市场渐渐淡出了人们的视野。而这次申请黄金期货上市对上期所来说是旧话重题，它印证了一句谚语：机遇属于有准备的人。
上海期货交易所之所以早在10年前就启动了黄金期货上市计划，也不是心血来潮，一时冲动。我国黄金生产主要由两大部分组成，一是黄金工业的矿产金，二是有色工业的副产金。到2007年7月的统计数字是，两者黄金产量的比例是4：1，有色副产金大约占目前我国黄金总产量的20%，是我国黄金重要的生产者。有色副产金又主要来源于铜冶炼加工企业，而主要的大型铜冶炼加工企业又是上海期货交易所的会员。那时，上海黄金交易所的11家有色企业会员的黄金产量约占当时我国总产量的14%，现在，这个比例应有大幅提升。也就是说，那时，上海期货交易所已经拥有了黄金生产者会员。但是相反，至今这些有色产金企业多数还不是上海黄金交易所的会员。这些产金者会员既然生产黄金，也必然会有黄金价格避险的需求。因而，在上海期货交易所内部就产生了发展黄金期货的需求；而从上海期货交易所的角度看，发展黄金期货因此甚至比上其他品种更为顺理成章和水到渠成。当时，最大的障碍是黄金管制，因而，他们除在内部启动前期准备工作外，也积极地参与了黄金市场开放的推动工作。
上海期货交易所的这种会员结构和长期准备积淀为他们申请黄金期货上市增加了几份底气，为克服面对的困难增加了几份自信。十年情缘，今朝拥有。今天的结果也可以说是对上海期货交易所长期努力的回报。但是，这不等于从此无忧，一片坦途了。
现在，上海期货交易所实现了其多年的目标，当然可喜可贺。但此时，需要的不仅是鲜花美酒，更需要冷静的心态和理性的思考，因为未来的路并不平坦。
正如前面所述，黄金期货的上市引起了黄金市场的一次革命，从而引起黄金市场形态、交易标的、参与群体的深刻变化，这一切随着上海期货交易所黄金期货的上市也会在我国黄金市场上得到反应。这些反应必然会涉及到目前的我国金融体制的改革和黄金法规的修改调整。因而，我国黄金期货市场的发展，不仅会遇到技术性问题的挑战，还会遇到体制性问题的挑战。技术性的问题大多可以通过自身的努力得到解决，是自身可控的；而体制性的问题，涉及外部环境的改革，需要在社会层面上进行多部门、多主体的沟通，而且改革会涉及不同方面的利益调整，因而要困难得多：
(一)黄金期货是在金融分业管理的法制环境中上市的，从此，我国将会有中国人民银行监管和领导的黄金现货交易所和证监会监管和领导的黄金期货交易所两个平行运行的市场，但这两个市场也存在关联性，实货交易与期货交易也存在互换的需求。但在分业管理的条件下如何实现两个市场的互动、互换是一个十分现实问题。这实际已是对金融分业管理体制提出了改革的要求，如果不能解决将会对黄金期货市场功能的发挥产生消极影响。不仅如此，黄金作为一种“准货币”，黄金期货几乎可以与所有金融产品互换，流动性极强，分业管理必定会对黄金期货的流动性造成阻隔。黄金期货市场是交易市场风险的市场，要求市场应具有很好的流动性和产品的互换性，实质就是要使不同市场的风险能够顺利地进入市场，而为了分散风险也能使投资者便利地离开或转移市场。因而只有其具有很好的流动性和互换性，黄金期货市场的功能才能得到充分地发挥。这个问题的解决会涉及金融体制的深层改革，而且不会朝夕便可完成。
另外，这两个平行发展的黄金市场不仅存在着业务上的互动性，在监管上也存在关联性，如对共性的问题出现认识上的歧见，或监管上的矛盾，由谁协调，怎样协调，都是现实的问题。有时，即使问题十分明了，但认识也很难统一，解决也很困难。怎样才能保证协调的效率和权威？因而可能需要在监管机构上作出新的调整安排。
总之，可以预期今后黄金期货市场发展将会面临很重的管理体制改革任务。
(二)黄金期货市场主要是合约交易，但最终总会产生少量的实金交割，这就有实金交易的问题。按照财政部和国家税务总局的规定，在黄金交易所内会员实金交割，由税务机关根据结算凭证代开增值税发票，实行即征即退政策。同时，免征城市维护建设税、教育税附加。这一政策能否平移到上海期货交易所？是要解决的现实问题。另外，平移后有什么新问题，因为上海期货交易所毕竟和上海黄金交易所的情况有所不同。政策的平移可能并不困难，但必须明确。
实金交割还有一个物流配送问题。黄金是一种金融投资产品，不同于一般有色金属，价值高、易变现、流动性强。因而，对其物流管理有更高的要求。目前，上海期货交易所有其有色金属及所交易商品的物流管理规定和储运交割办法，但是，不一定能够满足黄金交割储运的要求。上海黄金交易所的黄金物流系统很大程度上是依托银行的金库建立的，十分安全可靠，而对于上海期货交易所来说，可能会是一个不大不小的难题。
(三)黄金期货市场是黄金投资市场的重要组成部分，而黄金投资市场是与货币、证券、外汇市场并列的四大金融市场，因而参与这个市场交易的主体是投资者，是金融家，而不是黄金的买卖交易者。据有关专家研究，黄金买卖交易者，包括金矿在黄金期货市场中不到总数量的1%，约31%是短期投资者，约31%是基金和私人投资者，约36%是商业银行。以此衡量，上海期货交易所的会员结构存在不小的反差，现有的会员结构并不能满足黄金期货交易的要求，这正是黄金期货与一般商品期货的不同之处。因而，我国黄金期货上市面临交易主体培育问题，也就是要进行上海期货交易所会员的再造，这是一个大工程。
由于期货交易存在着很大的风险，对交易者有严格的资格要求。目前，我国禁止商业银行从事期货交易，而在国际黄金期货市场中商业银行是一个重要的参与者，这是因为存在着一个银行间及银行柜台黄金交易市场。这是一个以商业银行为做市商，以非标准化合约交易的场外市场。该市场是交易量最大的市场，是一个黄金生产者、首饰生产商以及各国央行和投资者广泛使用的市场。商业银行为转移和分散这个市场的风险而往往会使用黄金期货市场，而成为黄金期货市场的参与者。目前，在我国银行间及银行柜台黄金市场尚未形成，但这个市场需要发展。因此，当时机成熟时，这个禁区也需打破。
上海黄金交易所和上海期货交易所将成为我国黄金交易的双子星座，闪烁于申城，从此我国黄金市场也由一元结构变为两元结构。这是我国黄金市场化改革以来，继国务院63号函下发，开启我国黄金市场化改革大幕和上海黄金交易所开业，宣告黄金统收统配体制取消之后的又一次突破。从市场经济学的观点看，如果说前两次突破是使我国黄金市场实现了从无到有的话，而这一次突破则是完成了黄金市场的一次细分过程。
经过这次市场细分，我国黄金市场不再是一个单一的形态，而是变为了实金市场与黄金合约市场；即期黄金市场与远期黄金市场并列平行发展的市场格局。市场参与者也将进一步细分为黄金交易者与黄金投资者：前者是由黄金生产者、黄金加工者和黄金窖藏者组成；后者是由规避黄金交易风险的投资者与追逐风险效益的投机者组成。也就是黄金市场细分成为了一个商品黄金交易主导的和一个黄金金融交易主导的两个市场。但是，黄金市场细分的过程并没有因此结束，两个市场还会沿着自己的方向进一步细分。如商品黄金交易市场还要细分为批发市场和零售市场；场内市场和场外市场等；而黄金金融市场还要细分为标准化合约市场与非标准化合约市场；撮合交易市场和做市商交易市场等。黄金市场就是在细分中发展的，对此应保持一个平常心，理性对待。
市场细分是为了满足交易者的多元化需要，正是在满足交易者多元化需求的过程中实现了市场形态的多样化和交易标的的不断创新。更促使市场根据不同交易者不同需求细化自己的服务，提高自己的服务质量，因而，黄金市场两元结构虽是一个竞争的结构，但各市场之间是在差异化基础上的竞争，与同质化竞争不同，而市场细分恰恰是避免同质竞争的一种“蓝海战略”。因而上海黄金交易所与上海期货交易所今后肯定存在竞争，但不是一种零和游戏的竞争，而是在竞争中可以互进双赢，这是我们对黄金市场两元结构发展的基本评估。
互进双赢就需要双方合作。合作不仅是互进的需要，而且合作可以创造新的产品和新的功能，从而使合作双方可以获得新的发展空间，从而实现双赢。如在国际黄金市场中，黄金期货与现货交易是可以转换的，期货交易所允许客户头寸掉期到现货市场，也可以反向操作，把现货市场的头寸掉期到期货市场，这便为顾客提供了一种新的避险工具，同时也增加了市场的服务功能。我国黄金市场要发展这类产品，两个市场就必须充分合作：在交易的规则制定和交易标的规格选择上，都要做到两个市场的兼顾，才能使两种交易头寸场实现互换的顺畅与便捷。
合作需要双方谅解协商。黄金是一种既有商品属性，又有金融属性的跨越两个市场的特殊商品：在实物商品市场中，它是唯一可以证券化交易的标的；而在证券交易主导的金融市场中，它又是唯一的实物标的。这种特殊性的存在，在管理的界定上经常会出现歧见，不只是在我国存在，即使在市场经济已很发达的国家也时而发生。如日本黄金基金(ETF)在股票交易市场上市时，因ETF一定要有相应的黄金实物作保证，于是就引起了管辖权的争议：经济产业省认为这是商品交易，故应由其监管；而因在股票交易所内交易，因而金融服务局认为这是属于其监管范围。为此只得把争论提交给首相府办公室，首相办公室最后的答复是应把商品交易所和股票交易所合起来，实行“一站式”服务。这种方向性的指示不能解决现实需要立即决断的问题，解决现实的问题最终还是协商。在日本发生的一幕，在其他国家也曾发生。在我国，谅解协商也没有因黄金期货上市的水落石出而失去意义；相反，今后还需更多的谅解协调，不仅在中国人民银行和证监会之间存在，还会扩及银监会和保监会。这可能是我们必须面对的黄金市场的特殊性吧。因而黄金市场的发展今后会需要更多的谅解协商。
同城兄弟携手前行——这是大家的期待，也是正确的选择。
|
