随着黄金期货上市准备工作有序推进，挂牌上市的时间也渐行渐近，再加上最近炒金热潮，金大户开始抽时间关注黄金，想在黄金期货推出前把它弄个明白，好在一上市就拔个头筹。自己看了些资料后，金大户发现还真遇到不少问题，因此在细心收集问题后，决定还是想跟专业人士一起探讨探讨，于是前去咨询我们倍特期货黄金分析师刘明亮先生，体验了一会专访的感觉。通过这些问题的解答，对黄金和黄金期货有了全新而深入的认识。

问：都说黄金特殊，不是一般金属，也不是普通商品，那它特殊在哪儿？黄金期货跟现有的金属或其他商品期货有啥子不一样呢？

答：黄金作为一种特殊物，（1）它有优良的自然属性。黄金很重，密度为19.32克／厘米³。体积小，便于分割和携带，具有非常好的导电和导热性能，导电率仅次于铜和银，在金属中位居第三位。黄金的熔点为1064摄氏度，在自然条件下的挥发性极小。在人类已经发现的所有金属中，黄金的韧性和延展性是最好的。具有很好的化学稳定性，金与其他金属在一起熔化，不仅可降低其熔点，而且还能改变金本身的机械性能。

（2）黄金是一种资产。在金属市场上金与钌、铑、钯、锇、铱、铂等金属统称为贵金属。黄金是金属王国中最珍贵的，也是最罕有的一种。地质学家的分析报告指出，除了在1802年才发现的钽之外，黄金是世上最罕有的金属，这更证明金的罕有性。由于黄金在自然界中的存储量少，采掘难度高，花费的劳动量大，因而价值昂贵。由于稀少、特殊和珍贵，自古以来被视为五金之首，“金属之王”，享有其它金属无法比拟的盛誉，是财富和华贵的象征。黄金的稀有性使黄金十分珍贵，而黄金的稳定性使黄金便于保存，所以黄金不仅成为人类的物质财富，而且成为人类储藏财富的重要手段，黄金得到了人类的格外青睐。

（3）自IMF成员国于1976年1月达成《牙买加协议》黄金非货币化后，黄金开始作为商品使用，广泛用在首饰业、电子工业、牙医、金章及其他工业上。金饰日益从宫廷、庙宇走向了民间，由达官贵人们的特权变成了大众消费。现在每年世界黄金供应量的80％以上是由首饰业所吸纳的。

（4）黄金作为货币的历史已有三千多年，正如上面讲到的特殊性，决定黄金成为人类社会中最适宜充当货币的特殊商品，马克思曾说：“黄金天然不是货币，但货币天然是黄金”。经历漫长的金本位制，金汇兑制后，上世纪七十年代固定汇率制瓦解，浮动汇率制取而代之，黄金非货币化后，才开始在商品用途上使用。但黄金仍然是央行外汇储备的一部分，截至2006年12月世界前二十位国家（地区和国际组织）官方黄金储备仍高达27500.2吨。黄金仍是可以被国际接受的继美元、欧元、英磅、日元之后的第五大国际结算货币。大经济学家凯恩斯揭示了货币黄金的秘密，他指出：“黄金在我们的制度中具有重要的作用。它作为最后的卫兵和紧急需要时的储备金，还没有任何其他的东西可以取代它。”现在黄金可视为一种准货币。因此，黄金既具有商品属性，同时也具有重要的金融属性。

图1：世界官方黄金储备比较

*资料来源：IMF，2006

黄金期货因为黄金很强的金融属性，决定了它也不是普通的商品期货。上海黄金交易所黄金现货交易中，80%以上来自工业部门生产原料的需求，不足20%的交易源于储藏及投资需求，因为现货黄金交易市场是一个商品属性主导的市场。而据统计黄金期货交易最终的实金交割量不足总交易量的2%，即使是这2%也大多限于账户的调整，极少涉及实金的移动，黄金期货合约交易市场中的交易主要源于投资者对盈利与避险的需求，黄金期货是一个金融性主导的市场。2006年仅纽约商品交易所、芝加哥商品交易所和东京商品交易所等3家的黄金期货交易量突破了10万吨，是当年全球实金交易量的近25倍。因此可见，黄金期货市场的投资活跃度大大高于现货市场，黄金期货更多的是投资盈利和保值，更体现金融属性。

问：我们晓得黄金自古以来就受人青睐，民间有长期储藏的习惯，那收藏黄金的价值在哪？有没有投资价值？

答：黄金因为其独特的货币属性，作为硬通货深入人心。俗话说“盛世美元、乱世黄金，大炮一响、黄金万两”。人们历来就有储藏黄金以备天灾人祸之用，大家心里很明白，一旦发生大的乱事，法定货币作为一种信用货币通常会贬值，甚至大幅贬值；而黄金可以作为硬通货，保有其购买力，作为最有力的支付手段，可以帮助人们度过难关。黄金的保值功能在高通货膨胀和乱世时期尤为显现。人们如果有经济实力，有闲余的钱可以储藏一定的黄金实物，长期储藏，以备出现不稳定世况之需。

国家倡导“藏金于民”。根据百年来的国际与国内经验看，每个国家肯定有经济波动，作为家庭肯定面临一定的风险。普通家庭，储备10两黄金可以应对一般性的金融风险和通货膨胀。中等富裕的家庭，储备50两以上的黄金，可以应对大规模的世界级金融风险和通货膨胀。对于拥有千万元以上资产的少数富裕家庭，家庭里有200两黄金，可以应对任何更大规模的金融危机和通货膨胀。

但是这仅仅为储藏之用，不是投资之用。因为，如果是投资，投资实物黄金，会遇到一些问题。最大的障碍是目前回购机制的严重缺失。买易卖难让黄金的投资只能是看上去很美。为何黄金变现如此困难呢？

造成回购不畅的直接原因是成本过高。我国规定涉及实金交易需征收17％的增值税，黄金零售又要征收5％的消费税，而回购也要征税，这样商家在回收时就必须把这部分税算进来，再根据金饰品的成色扣除损耗，回收价格势必压低。实际上，在人民银行停止黄金收购之前，四大银行早就获批了黄金收购业务，但是由于增值税等问题，此类业务各大银行迟迟没有开办。因此，金店和典当行就成了现在黄金收购的主要渠道。由于实物黄金回购不同于外汇业务，涉及到如何鉴别黄金的成色、真伪等，需要有一些技术指标加以验证，需要进行重量和品相的鉴定等等，增加了银行回收实物黄金的难度。此外，目前各家金店的金价均以“每克单价”的形式笼统地包括了原料价格、手工成本等费用，并没有分为“加工费和原料价”两部分定价。

目前只有在少数地方有少有的一些回购渠道，但总体来说，实物黄金购买后要卖出是一件成本高又不易变现的事，给投资实物黄金带来直接不变，而且需要价格相对涨幅较大时，扣除回购成本才有收益。比如，投资者蓝先生半年前购买了一公斤足金金条。购买时每克190元，目前市值198元。按常理计算，蓝先生将其卖给回收公司每克获利8元。而现在市场上每克黄金的平均折价费恰巧是8元，二者相抵，蓝先生半年投资黄金收益为零，如果再计算利率，他的收益为负。

因此，我们有必要弄清自己的目的，如果是有闲余资金，为了以备天灾人祸可以购买实物黄金储藏。而如果是为投资赚取收益，投资实物黄金将面对回购这一大障碍，也会让投资收益缩水，需要慎重选择。

问：今年8月底以来黄金价格飞涨，11月份又高位回落，有人说到头步入调整了，有人说仍处于牛市中，哪到底咋个判断呢？哪些因素决定黄金价格变化？跟普通商品的价格决定机制是否一样？

答：黄金是一种贵金属，而且有很强的金融属性，但它仍然是一种物质，它也有供求。不过它跟普通商品不一样，普通商品的价格机制就像经济学上说的价格决定机制一致，供求决定价格，当供给大于需求时，价格下跌，反之上涨；而且不管有多少影响因素，最终归结为供求关系对价格的影响。但黄金非常特殊，黄金供求对其价格的影响可以说是微弱和滞后的一种关系。它的价格除一定程度上受供求影响外，还主要受全球经济、金融形势，地缘政治局势，国际资本流动等因素的影响。有研究表明，这四个影响的因素是分级的，在某一特定时期，某个因素可能占主导作用，此时其它影响因素的作用被弱化。比如，当发生地缘政治紧张的时候，黄金价格往往短时间飙升、暴涨，此时经济、金融方面的影响被弱化。

具体影响黄金价格变动的因素主要有以下几方面，各个因素对黄金价格影响强度不一。

图2：黄金价格影响因素

*资料来源：倍特期货研发中心

1．供给

（1）金矿开采，受本身行业特性限制，每年黄金产量变动平稳，开采一大型金矿正常程序一般需要7-10年时间，因此对价格的敏感度低，价格的大幅上涨需要较长时间才能反映到产量增加。（2）中央银行抛售黄金，对金价的影响最大最直接，是黄金的供给来源之一。（3）再生金，来自旧首饰、报废的电脑零件与电子设备、假牙以及其它各式各样的黄金制品还原重用。再生金的供应更具有弹性，与金价涨跌成正相关关系。

2．需求

（1）工业需求，广泛运用在电子、通讯、航空航天、化工、医疗等领域。黄金的工业需求与经济景气度相关,受行业本身限制，变动平稳，因此对金价影响小。（2）饰金需求，占黄金需求比例为75%左右,份额最大。饰金需求对黄金价格的影响巨大,呈现季节性与周期性,通常第一及第四季度,饰金需求增长明显。例如：每年印度的婚庆及宗教节日,中国的农历新年,西方的圣诞节和情人节,对饰金的需求都较其他时间增多。（3）投资需求，分为零售投资和EFTs(黄金交易基金)；EFTs为近年投资黄金之最新途径,05年以吨数计增长53%。投资需求的价格弹性较其他需求因素最大,对价格影响也最大。EFTs自2003年面市以来,已吸引上千亿的资金流入黄金市场，成为近几年金价大幅上涨最直接的动力。

3．美元

美元对黄金市场的影响主要有两个方面,一是美元是国际黄金市场上的标价货币,因而与金价呈现负相关。假设金价本身价值未有变动,美元下跌,那金价在价格上就表现为上涨。另一个方面是黄金作为美元资产的替代投资工具。从近30年的历史数据统计来看，美元与黄金保持的大概80%的负相关关系，而从近十年的数据中，美元与黄金的关系越来越趋近于-1。

4．通货膨胀与利率

黄金可以作为价值永恒的代表，纸币等会因通胀而贬值，而黄金确不会。在货币流动性泛滥，通胀横行的年代，黄金就会因其对抗通胀的特性而备受投资者青睐。

5．原油及相关市场

（1）原油作为最为重要的大宗商品之一，对于黄金的意义在于，油价的上涨将推生通货膨胀，从而彰显黄金对抗通胀的价值。从历史数据上看，近30年，一盎司黄金平均可兑换15桶原油，油价与金价呈80%左右的正相关关系。同样，国际大宗商品市场上其他商品价格的上涨，对于金价也有同样的作用。（2）股市，作为股票的替代投资手段，黄金价格与美国股市也曾较高的负相关关系。

6．地缘政治局势

黄金历史上就是避险的最佳手段，所谓“大炮一响，黄金万两”，即是对黄金避险价值的完美诠释。任何一次的战争或政治局势的动荡往往都会促涨金价，而突发性的时间往往会让金价短期内大幅飚升。据研究表明，地缘政治对黄金价格的影响是脉冲式的，当局势紧张气氛加强时，战争溢价会使得黄金突然暴涨，但当局势逐渐明朗后，战争溢价消失，黄金价格会短时间回落，正所谓“哪里来回哪里去”。

问：近段时间出现炒金热，成都本地实物黄金曾断货几周，别人都问我“老金，你在炒金没有呢？”，其实我也搞不清楚到底咋个投资黄金好？

答：黄金投资主要以它的保值、避险功能为前提，不能照搬买基金、股票时的心态。要保持理性，清楚投资黄金而不是投资黄金的手工艺技术。买黄金首饰是消费而不是投资,买金条是长期投资，买卖纸黄金则是投机。特别要强调，投资黄金不要选择买黄金手饰，投资者在市场将黄金首饰卖出去，至少要损失15%，因为从黄金到黄金首饰要增加各种高昂的中间成本。现有的黄金投资品种有：

金币，因其附加值过高，所以更体现它的收藏价值，如题材、发行量等，适用收藏爱好者。

投资性金条，金条的制造成本、交易费用都偏高，且保存困难(如请银行代为保管需付费)是它最明显的缺点。还有就是回购渠道不通畅。

纸黄金，在银行开立账户买卖赚取价差收益，看不到实物，仅以买卖的报价形式记录在存折上。象活储，但没有利息。只有在黄金价格上涨时，才能赢利，银行只赚取点差，跟外汇交易一样。投资纸黄金有弊端，比如人民币升值后，国际金价逆美元贬值上升，但国内金价是以人民币标价的，国际金价上升部分被人民币的升值作用抵消甚至超过，使得国内的黄金价格有所下降。

AU（T+D），上海黄金交易所延期交易品种，可不提取实物。具有期货的做空机制和杠杆放大效应，不过市场小。个人想参与必须找会员代理。

黄金期货，交易的是标准合约，属于国际成熟品种，最具投资价值。真正意义上的做空机制，可以买空卖空，双向交易，金价下跌也可以赚钱；保证金交易，具有杠杆放大效应；T+0交易，交易方式灵活，可以随时平仓。个人投资者开户就可交易。

问：时下听得最多的是“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，要做组合投资，那黄金期货推出后，如何管理组合投资呢？黄金、黄金期货跟股票、房地产、债券等投资工具有啥子区别嘛？

答：对广大个人投资者来说，目前国内比较常见的投资工具主要有房地产、储蓄、有价证券、黄金现货及黄金期货。这些投资方式各有优缺点，具体表现在：

表1：各种投资工具比较